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逆周期因子拉升人民币汇率,雷亚尔指示新兴市场风险

   转载 发布时间:2019-02-23 07:01:29   来源:Macro凤来仪   举报
【导读】正式报告请参见东北证券宏观研究报告《逆周期因子拉升人民币汇率,雷亚尔大跌指示新兴市场风险——海外宏观周度观察(2018 年第34周)》东北宏观:沈新凤 / 尤春野报告摘要:美国8月Markit制造业PMI初值录得54.5虽仍处于扩张区间,但...
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正式报告请参见东北证券宏观研究报告《逆周期因子拉升人民币汇率,雷亚尔大跌指示新兴市场风险——海外宏观周度观察(2018 年第34周)》

东北宏观:沈新凤 / 尤春野

报告摘要:

美国8月Markit制造业PMI初值录得54.5虽仍处于扩张区间,但连续5个月回落,表明二季度的经济高增速较难持续。7月份耐用品订单环比下降1.7%,预期为下降1%,6月份上升0.7%。此番增长受到美国1.5万亿美元所得税减免计划推动,该计划于今年1月生效。但美国与多个国家的贸易冲突仍为经济增长的重大隐患。欧元区8月制造业PMI回落至54.6,不及预期55.2,创2016年11月以来新低。受到贸易战带来的不确定性的影响,欧元区经济仍然疲软。8月法国PMI指标一致向好。

杰克逊霍尔央行年会于8月23日至25日举行,鲍威尔表示,美联储稳步加息是保障美国经济复苏、就业尽可能强劲增长以及通胀处于掌控的最佳方式。有很好的理由预计美国经济将继续表现强劲。但鲍威尔对于通胀的预期稍显鸽派,CME Group所预测的9月和12月同时加息的概率进一步降低至62.1%,上周为63.7%。

巴西股汇市场周一遭遇“双杀”。雷亚尔下跌至周期低点在美元仍在加息、全球贸易局势仍然动荡不稳的情况下,各新兴经济体的前景依旧不容乐观。周五晚间中国外汇交易中心发布公告,对人民币对美元中间价报价行重启“逆周期因子”,我们在《美土争端引发新兴市场危机,央行再发声稳定人民币汇率》一文中分析认为,人民币虽仍在贬值情绪上,但央行要维持不破7的底线,逆周期调节、汇市干预等调节手段均可发挥作用。此次重启逆周期因子恰恰印证了我们的判断。我们仍坚持认为人民币汇率不会破7。

8月23日,中美互征160亿美元的关税。同时,中美最新一轮贸易谈判结束。此前在美国相关的听证会上,绝大部分的企业均希望贸易战不再继续,但我们必须认识到此次中美贸易战的长期性、反复性,相关的谈判也必然是艰难的、长期的、拉锯式的谈判。

本周全球主要股指大多上涨,扭转了上周的跌幅。美国短期与长期国债利差持续缩窄,收益率曲线趋平,有收益率曲线倒挂的风险。本周有色金属及能源涨跌互现。美元相对走弱,原油和黄金价格止跌回升。农产品价格普遍下跌。

报告正文:

1. 下周海外重点数据和事件预警

2、美国7月PMI再度回落,法国经济表现相对强劲

2.1、美国7月份PMI回落,耐用品订单创1月以来最大跌幅

美国8月Markit制造业PMI初值录得54.5,略逊于预期值55及前值55.3。制造业PMI虽仍处于扩张区间,但连续5个月回落,表明二季度的经济高增速较难持续。Markit综合PMI初值55,前值55.7。

美国7月份耐用品订单环比下降1.7%,预期为下降1%,6月份上升0.7%。这是自1月份以来的最大跌幅。整体耐用品订单的下降反映了飞机和零件的预订数量的下降,民用飞机订单7月份下降35.4%,而军方则下降34.6%。7月扣除运输类耐用品订单仅上涨0.2%,同样不及预期。但扣除飞机非国防资本耐用品订单7月环比上涨1.4%,超出市场预期,同时6月数据向上修正0.9%,相关出货量保持稳健增加,暗示商业投资在三季度将开始强劲增长。此番增长受到1.5万亿美元所得税减免计划推动,该计划于今年1月生效。但美国与多个国家的贸易冲突仍为经济增长的重大隐患。

2.2、 欧元区8月PMI创21个月新低,法国经济表现相对强劲

欧元区8月制造业PMI回落至54.6,不及预期55.2,创2016年11月以来新低。综合PMI指标为54.4,略低于预期54.5,略高于前值54.3。受到贸易战带来的不确定性的影响,欧元区经济仍然疲软。

IHS Markit经济学家Chris Williamson评论称:“由于制造业在未来几个月内最容易受到以贸易为主导的经济放缓的影响,因此我们希望在进入秋季时能够通过推动强劲的服务业来推动整体经济的增长,但即使在这里,乐观情绪仍将降至近两年来的最低水平。”

8月法国PMI指标一致向好,数据显示,法国8月制造业PMI初值53.7,略高于预期53.5和前值53.3。服务业更是出现显著上升,PMI初值55.7,高于预期55.1,其前值为54.9。在综合PMI方面,初值55.1,高于预期54.6和前值54.4。强劲的国内客户需求以及出口的再次上升更加刺激了近期的经济增速。尽管8月份欧元区乐观情绪下滑,但由于产量需求不断上升,法国企业正在继续扩招新员工。

8月德国企业继续显示出显著的弹性。制造业PMI初值 56.1,为两个月低点,低于预期 56.5和前值56.9,虽然略有回落,但在第三季度的中的仍保持在增长区域内。服务业和综合PMI则创6个月以来新高,服务业PMI初值为 55.2,高于预期 54.3和前值 54.1。综合PMI初值为 55.7,此前预期为 55.1,前值为55。

3、全球央行年会来袭,美联储加息步伐领先全球

3.1、鲍威尔年会发言略偏鸽派,逐步加息政策仍未改变

一年一度的杰克逊霍尔央行年会于8月23日至25日举行,今年的主题是《市场结构的改变及对货币政策的影响》。鲍威尔在讲话中表示,美联储稳步加息是保障美国经济复苏、就业尽可能强劲增长以及通胀处于掌控的最佳方式。有很好的理由预计美国经济将继续表现强劲,同时他提到,国内外有一些风险因素,可能要求做不同的政策回应,“我认为,当前渐进加息的路径是郑重对待这些风险的方式。

鲍威尔承认,最近美国通胀率接近2%,但也表示美联储没有看到通胀加速超过2%的明显信号,经济过热风险没有提高。美联储相信渐进加息能避免行动过慢和过快,并且“如果通胀预期发生漂移,美联储将竭尽所能地回应”。

杰弗里集团外汇主管Brad Bechtel称美联储主席鲍威尔有关通胀方面的评论或略微偏向鸽派,但对于以当前速度渐进加息的观点并没有改变。市场对于美联储12月加息变得不及此前肯定,仍对其将在9月和12月加息有信心。

受鲍威尔讲话影响,纽市盘中美元指数一度重挫,跌至95关口附近,刷新日内新低至95.01,几乎吞没前一日涨幅,而现货黄金跳涨,讲话后金价继续飙升,刷新日内新高至1208.2美元/盎司,涨逾1.9%,创8月13日新高,截至北京时间23:00,现货黄金日内涨幅为今年以来最大值。

CME Group所预测的9月和12月同时加息的概率进一步降低至62.1%,上周为63.7%。

3.2、英国央行谨慎推进紧缩,欧洲央行维持中性立场

随着美联储继续推行逐步取消宽松政策的计划,英国、欧元区央行也在逐步施行紧缩政策。由于劳动力市场强劲、信贷增长,英国央行在8月初的上一次会议中将利率提升至0.75%。但英国央行仍对紧缩保持谨慎态度,因英国脱欧谈判的不确定性使得前景蒙上阴影——随着英国3月份的截止日期逼近,目前谈判仍鲜有进展。“家庭、企业和金融市场对脱欧过程相关进展的反应可能会使经济前景受到显著影响,”英国央行在其上一份声明中表示。英国央行行长卡尼表示,该行的预测是基于英国退出欧盟时“相对平稳过渡”的假设,央行已做好在英国脱欧产生后遗症的情况下踩刹车的准备。

欧洲央行也在推进紧缩政策,不过速度要慢得多。欧元区货币政策当局已经表示计划在12月结束其债券购买计划,但经济疲软和低迷的通胀趋势也使欧洲央行在“至少在2019年夏天”之前不会采取利率措施。

与此同时,日本央行似乎远远落后于其他主要央行的普遍紧缩进程。在上一次会议上,该央行政策制定者投票决定维持其超宽松货币政策不变,同时削弱其对通胀的预期。

在货币政策正常化方面,美联储显然领先于其他主要央行。抛开美国总统的言论,美国经济数据仍然支持逐步加息的道路。虽然贸易谈判继续为美国带来经济不确定性,但由于全球其他央行落后,年底之前美联储料将继续领先。因此,美联储很可能将先于其他央行实现政策正常化,英国央行暂时保持随时停止紧缩的准备,欧洲央行维持中立,而日本央行仍然身陷困境。

4、巴西雷亚尔再次大跌,逆周期因子重启拉动人民币暴涨

4.1、巴西雷亚尔跌破4,新兴市场危机指标触发

8月20日巴西公布10月总统大选的民调结果,巴西前总统卢拉的支持率高达37%,排名第一。亲市场的巴西社会民主党人、圣保罗州前州长阿尔克朋支持率仅有4.9%。由于市场担心劳工党为代表的左翼政府重新掌权,巴西股汇市场周一遭遇“双杀”。巴西雷亚尔闻讯下跌至周期低点,兑美元汇率最低触及1美元兑3.9706雷亚尔,跌逾1.4%,刷新52周新低,并创2016年3月以来最低。

同时,因委内瑞拉经济崩溃引发移民潮,导致拉丁美洲紧张局势恶化,暴力事件不断上升,让巴西国内原本不乐观的局势更加雪上加霜。上周日(19日),巴西派兵前往边境维持秩序。

类似于土耳其危机,委内瑞拉危机正演变成另一种新兴市场式危机,祸及邻国。委内瑞拉一直是拉丁美洲外国贷款最多的国家,该国货币是拉丁美洲最弱的货币,充斥着政治动荡,其经常账户赤字全球仅次于土耳其。

美银美林首席投资官Michael Hartnett曾经提到,巴西雷亚尔是一个重要的观测指标,“新兴市场的货币从不说谎,如果美元兑巴西雷亚尔涨破4,这有可能会引发信贷资产的去杠杆和风险蔓延。”而美元/巴西雷亚尔在周二已经突破了这一警戒线。在美元仍在加息、全球贸易局势仍然动荡不稳的情况下,各新兴经济体的前景依旧不容乐观。

4.2、逆周期因子重启,离岸人民币夜盘暴涨

周五晚间中国外汇交易中心发布公告,对人民币对美元中间价报价行重启“逆周期因子”,公告称:“近期受美元指数走强和贸易摩擦等因素影响,外汇市场出现了一些顺周期行为。基于自身对市场情况的判断,8月份以来人民币对美元汇率中间价报价行陆续主动调整了‘逆周期系数’,以适度对冲贬值方向的顺周期情绪。截至发稿时,绝大多数中间价报价行已经对‘逆周期系数’进行了调整,预计未来‘逆周期因子’会对人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定发挥积极作用。”

随着消息公布,人民币汇率在北京时间8月24日周五晚间急速飙升。周五美股开盘一个半小时后,离岸人民币兑美元收复6.80整数位心理关口,为7月31日以来盘中首次,当前涨幅1.37%,创2016年1月以来最大盘中涨幅,最高触及6.7991。截至北京时间23:30,周五在岸人民币兑美元收报6.8050元,较上一交易日夜盘涨750个基点;全天成交量缩水34.59亿美元至308.93亿美元。本周在岸人民币兑美元夜盘涨710个基点。

此次重启“逆周期因子”,与我们一直以来的判断相吻合:8月19日,我们在《美土争端引发新兴市场危机,央行再发声稳定人民币汇率》一文中分析认为,人民币虽仍在贬值情绪上,但央行要维持不破7的底线,逆周期调节、汇市干预等调节手段均可发挥作用。此次重启逆周期因子恰恰印证了我们的判断,我们仍坚持认为人民币汇率不会破7,因为从基本面上讲,虽然目前市场有恐慌情绪存在,但中国经济并未出现大的风险,随着贸易战谈判的进行以及货币政策的放宽,中国经济前景可以乐观一些看待。人民币尚不具备持续贬值的基础。从心理预期来讲,7是人民币汇率的心理关口,一旦突破会造成市场更大的恐慌,后果非常严重。所以央行必定会有相应的政策维稳汇率。

5、 中美最新一轮谈判结束

8月23日,美方在301调查项下对中国进口的160亿美元产品加征25%关税,对此中方表示将不得不继续作出必要回击,随后中方宣布对美约160亿美元商品加征25%关税于23日12:01正式实施,并在世贸组织起诉美国301调查项下对华160亿美元输美产品实施的征税措施。

而就在同一日,备受瞩目的中美最新一轮贸易谈判结束。从双方的措辞来看,此轮谈判并不轻松,双方都充分表达了各自的诉求,但仍未达成一致结论,所以未有实质性结果,但双方都对谈判持开放态度,谈判未来仍将继续。

此前在美国相关的听证会上,绝大部分的企业均希望贸易冲突不再继续,在供应全球化的今天,中国已经成为美国大多数企业供应链上不可或缺的一环,当前这场史无前例的贸易摩擦不断深入的结果就是两败俱伤。所以通过对话沟通解决问题是唯一正确的选择。但美国遏制中国、针对《中国制造2025》的意图也非常明显,必须认识到此次中美贸易对抗的长期性、反复性,相关的谈判也必然是艰难的、长期的、拉锯式的谈判。

6、 全球主要市场表现

6.1、主要股指止跌回升

本周全球主要股指大多上涨,扭转了上周的跌幅。上涨幅度较大的有,以色列股指上涨3.51%,印尼股指上涨3.15%,韩国股指上涨2.03%,恒生指数收涨1.67%,纳指上涨1.65%。阿根廷MERV指数依旧大跌,跌幅4.17%,较年初已下跌19%。

6.2、美债收益率曲线趋平,存在倒挂风险

本周美国3月期国债收益率继续上行4bp,10年期国债收益率下行5bp。短期与长期国债利差持续缩窄,收益率曲线趋平。亚特兰大联储主席Raphael Bostic、明尼阿波利斯联储主席Neel Kashkari和圣路易斯联储主席James Bullard都认为,鉴于今年美债收益率曲线趋平,代表应更谨慎加息,明年起美国基准利率将提升至“限制性”的水平。

日本国债收益率小幅下行。本周1年期国债收益率下行0.3bp,10年期国债收益率下行0.4bp。欧洲3月期公债收益率下行1bp,10年期公债收益率上行2.3bp。

6.3、有色及能源涨跌互现,农产品大多下跌

本周有色金属及能源涨跌互现。美元相对走弱,原油和黄金价格止跌回升,本周分别上涨4.64%和1.72%。其它涨幅较大的有,锌价上涨5.76%,铅价上涨3.93%,铜价收涨2.28%。下跌的有,焦炭价格下跌5.39%,铁矿石价格下跌2.78%,镍价下跌1%。

本周农产品价格普遍下跌。其中,小麦跌幅7.64%,豆粕下跌5.36%,大豆下跌4.8%,玉米收跌4.03%。糖价上涨0.49%。

风险提示:中美谈判不顺利、美国听证会支持2000亿美元清单。

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